Kolejni...

Autentycznie, nie rozumiem na podstawie wydarzeń ostatnich dwóch tygodni, jaki prawem ta informacja ma być "BREAKING". Tak samo, jak ciężko mi zrozumieć, dlaczego w całym medialnym przekazie media koncentrują się na podstawowych i często nieistotnych informacjach (informacja o cięciu ratingu cypryjskich banków dzisiaj: link). Czy w polskich mediach widzieliście, słyszeliście lub czytaliście informacje o Cyprze bez obowiązkowej wstawki o Rosji, rosyjskich depozytach i brudnych pieniądzach? Ja niestety takiej nie mogę sobie przypomnieć.

Polnord - zamieszanie

W piątek zwróciłem uwagę na pewną nieścisłość w komunikacie o zejściu ING poniżej 5% w Polnordzie (link, link). Wczoraj (3 dni robocze później) pojawiła się korekta komunikatu (link) i tutaj muszę przyznać, że zrobiło się ciekawiej. Nie twierdzę, że coś się teraz nie zgadza w korekcie, nie mam na tyle danych, żeby to udowodnić. Ale dziwne jest to, że tak duża instytucja wypuszcza komunikat, który spółka przekazuje z dziwnym opóźnieniem w stosunku do regulacji prawnych oraz z nieprecyzyjnym zapisem faktycznego staniu posiadania (dwie wersje - ING i spółki). Nie zdarza się to codziennie. I teraz tak, w korekcie zmienia się nie tylko ilość akcji posiadanych przed zbyciem, ale też data zbycia - zamiast 07.02.2013 r. jest 13.12.2012 r. Tak, grudzień, choć chronologicznie miałby sens 13.02.2013 r., co jest bardzo zastanawiające. Zwykła pomyłka w jednej dacie w korekcie komunikatu, czy coś o wiele bardziej dziwnego. Tym bardziej, że jakbyśmy popatrzyli na kurs spółki 13 lutego, to właśnie wyglądałoby na to, że tam miała miejsce sprzedaż większego pakietu - być może ING? Akurat pamiętam tą sesję, bo ustawiałem się wtedy znacznie poniżej 10 zł od początku sesji, po około 9,55 i 9,25. Przy czym po jakimś czasie anulowałem to ok. 9,25 przenosząc gotówkę na inny walor i byłem bardzo niezadowolony jak ta strzała poszła w dół. Generalnie na taki przebieg sesji liczyłem, a papier oddałem chwile później po ok. 9,75, więc trochę szkoda nie wziętych niecałych 5% na tej transakcji (w kilkanaście minut). Co też jest ciekawe, na dzień 22 lutego ING TFI miało już poniżej 4%, ale i tak schodzi to na drugi plan w porównaniu z wymianą z tego dnia (link).

Treść komunikatu opublikowanego 20 lutego jest we wcześniejszym wpisie, link wyżej, a to są fragmenty komunikatu opublikowanego 25 lutego.

POLNORD SA ("Spółka", "Polnord") informuje, iż w dniu 25.02.2013 r. otrzymał od ING Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA działających w imieniu zarządzanych funduszy inwestycyjnych, korektę zawiadomienia, o zejściu z progu 5%, opublikowanego przez Polnord raportem bieżącym nr 10/2013 w dniu 20.02.2013 r. (...)

Przyczyną zmiany udziału w ogólnej liczbie głosów na walnym zgromadzeniu Polnord było zbycie akcji Spółki w dniu 13.12.2012 r.

Przed zmianą udziału, fundusze inwestycyjne zarządzane przez ING Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA posiadały łącznie 1.322.396 akcji Spółki, co stanowiło 5,16% w kapitale zakładowym i uprawniało do wykonywania 1.322.396 głosów, stanowiących 5,16% w ogólnej liczbie głosów w Spółce.

Według stanu na dzień sporządzenia przez ING Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA, korekty zawiadomienia tj. na dzień 22.02.2013 r., fundusze inwestycyjne zarządzane przez ING Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA posiadają łącznie 990.811 akcji Spółki, co stanowi 3,86% w kapitale zakładowym i uprawnia do wykonywania 990.811 głosów, stanowiących 3,86% w ogólnej liczbie głosów w Spółce.

Telekomunikacja jak Felix

Zasugerowawszy się nagłówkiem na Zerohedge (link), od tego tygodnia możemy nazywać każde otwarcie z gigantyczną luką w dół (również błyskawiczny wodospad) po prostu Felix’em (link). Dzisiejszym Felix'em została... (fanfary) Telekomunikacja Polska. Lekcja dla wszystkich na przyszłość – po fatalnej informacji nawet mułowaty blue chip jak TPS może zaliczyć gigantyczną lukę i spaść 20% w dwie godziny. Podobna historia była rok temu z KGHM’em i expose premiera – nieoczekiwana informacja i mocny ruch kursu. Trzymając jakiekolwiek instrumenty finansowe, trzeba się liczyć z takimi niespodziankami.

Nowy rytuał?

Prawdopodobnie muszę rozważyć dodanie kolejnej czynności do listy rzeczy do zrobienia przed rozpoczęciem każdej sesji. Mianowicie sprawdzanie ostatnich wiadomości z ESPI niemalże równo ze startem sesji. Miesiąc temu Budimex wypuścił raport bieżący o 08:59, o czym pisałem tutaj (link). Dzisiaj uczynił to Polimex, racząc nas komunikatem o przekroczeniu progu 5% przez Impexmetal S.A., co jest dość istotną informacją cenotwórczą. Wprawdzie w serwisie PAP można zobaczyć dwie różne godziny opublikowania komunikatu, ale wydaje się, że to wcześniejsza jest bardziej prawdopodobna (link, link). Reakcja na rynku, taka właściwa, miała miejsce dopiero od około 09:07, czyli momentu, kiedy o tym komunikacie poinformowano w CNBC.

Godzina opublikowania komunikatu też się liczy

Dzisiaj rano informacją dnia jest złożenie przez Przedsiębiorstwo Napraw Infrastruktury sp. z o.o. (jednostkę zależną od Budimex S.A.) wniosku o ogłoszenie upadłości z możliwością zawarcia układu (link). PNI składa ten wniosek do sądu dzisiaj rano, informuje zarząd Budimexu dzisiaj rano i właściwy komunikat w systemie ESPI zostaje opublikowany dzisiaj rano przed rozpoczęciem sesji.

Chciałbym tylko zwrócić tutaj uwagę na godzinę opublikowania tego komunikatu. Oczywiście, wszelkie standardy zostały zachowane, tzn. publikacja tego samego dnia jak najszybciej, nie w trakcie fazy notowań ciągłych. Co się stało tutaj? Wszyscy mają równy dostęp do systemu ESPI, więc nie występuje ograniczenie dostępności do nowej (cenotwórczej) informacji. Komunikat pojawia się o godzinie 08:59, czyli właściwie w bardzo krótkim odstępie czasu od ustalenia kursu na otwarcie. W praktyce, prawdopodobnie znaczna większość ludzi na rynku pomiędzy godziną 08:58 a 9:02 jest zajęta obserwowaniem, co się dzieje na otwarciach różnych walorów. W tym czasie przeważnie nie obserwują komunikatów z ESPI, dopiero trochę później mogą się nad tym skupić. Poznać nowa informację, przeanalizować pod kątem własnej strategii oraz podjąć ewentualną decyzję inwestycyjną. Dokładnie to stało się dzisiaj rano na Budimexie. Na poniższej grafice jest zestawienie pierwszych 40 transakcji dzisiaj. Na otwarciu (09:00:03) były dwie transakcje na  łącznie 100 sztuk po 50,85. Później (09:01:48) miała miejsce realizacja jednego zlecenia na 1377 sztuk, która doprowadziła do równoważenia rynku – możemy przypuszczać, że ta osoba już zdążyła poznać informację o PNI. Gwałtowny ruch przyciągnął innych graczy, być może nieświadomych pojawienia się komunikatu i handel został wznowiony o 09:04:53 po kursie 49,15.

Po godzinie 09:05 coraz więcej osób zapoznawało się z nową informacją oraz podejmowało decyzje inwestycyjne. Efekt był taki, że kurs się coraz bardziej osuwał w dół, dostosowując się do nowej, cenotwórczej informacji. Rzadko zdarza się, że kurs jakiegoś waloru bez zwłoki czasowej dostosowuje się do nowej informacji i w pełni uwzględniał ją w cenie tego waloru. Opóźnienie może być różne – kilkanaście sekund, kilka minut, godzina, dzień – wszystko zależy od rodzaju komunikatu, sposobu opublikowania, dostępności, rynku szybkości reakcji ludzi itd. Rynek nie jest w tym zakresie w pełni efektywny. W literaturze zjawisko to można znaleźć opisane jako „efekt momentum”, czyli jedną z anomalii rynku związanych z nadmierną i niedostateczną reakcją rynku na informację. Myślę, że poniższa grafika w miarę dobrze intuicyjnie opisuje ideę efektu momentum. Równocześnie możemy na wykresie Budimexu dzisiaj znaleźć potwierdzenie występowania efektu momentum, przynajmniej w pewnym zakresie. Tzn., widzimy dostosowywanie się ceny akcji do nowej istotnej informacji, ale nie możemy powiedzieć na podstawie tych dwóch godzin handlu, jaki poziom ceny w pełni będzie odzwierciedlał informację.

Ciekawe jest, jaki wpływ na kurs Budimexu miałaby dzisiaj inna godzina opublikowania tego komunikatu. Wydaje się prawdopodobne, że gdyby ten komunikat ukazał się 10 minut przed otwarciem, to moglibyśmy widzieć na otwarciu dość dużą lukę. Na poziomie 50 złotych na Budimex’ie były dość istotne intraday’owe wsparcia (z końca czerwca 2012 i przełomu lat 2008/2009). Otwarcie dużą luką poniżej 50 złotych wydaje  się miałoby trochę bardziej negatywny wydźwięk, niż przebicie długą czarna świeca z dzisiaj.